李迅雷：无需争辩是否出现金融危机，经济衰退是必然的结局
2020-04-12 17:08
这轮以美股为代表的全球股市大幅跌落，让我们发生对迸发金融危机的忧虑。从以往前史看，每一次金融危机都是以大型金融机构倒闭为标志的，如1998年亚洲金融危机时，美国的长期本钱管理公司破产；2001年美国互联网泡沫破灭后，安然破产了；2008年次贷危机迸发，美国第五大投行贝尔斯顿呈现兑付危机，在美国政府的授意下，被摩根大通收买；雷曼则没有获得政府救助，直接破产了。
迄今为止，尽管股市大跌，但仍没有呈现哪家大型金融机构破产事例，这也是与08年次贷危机存在显着差异，08年的危机迸发链十分显着：房价跌落-次贷危机-金融产品爆仓-投行破产，但相比07-08年，商业银行“本钱”反抗危险才能增强50%以上，美国大型金融机构参与CLO程度显着低于08年，大型银行的危险偏好是在下降，各类银行的资产装备趋向均衡，房地产的关联度下降。因而，这次危险的传达路径与08年不一样：企业资产负债表危机-流动性短缺-企业高息债爆仓-危机金融机构。金融机构在这轮冲击中会否呈现破产现象，现在还很难断语。不过，从此次应对流动性危机所采纳的行动看，都比上一轮次贷危机时应对力度更大了。除了降息150个基点、7000亿QE外，还供给了商业票据融资便利、MMLF等，最近还推出了无限量QE、2万亿美元财政救助方案等。这些行动，比以往应对金融危机力度大了几倍，能够反映出这轮金融震荡的“级别”很高，需求付出巨大本钱。即便如此，我们比较共同的观念是，经济衰退恐怕难以避免。3月21日，美国劳工部宣布请求赋闲救济人数到达328.3万人，此前的最高记载是1982年的69.5万人。虽然这主要是受疫情影响，但在经济增速下行布景下，未来美国赋闲率的上升不可避免。也便是说，不论是否呈现金融危机，经济衰退似乎是必然的结局。既然如此，就没有必要争议这次金融大震荡是否归于金融危机了。事实上，有人现已把此次事情与1929年大萧条混为一谈了。为什么如此失望呢？由于这些年来，兴旺经济体政府为了应对经济下行，纷纷大幅举债，它们的杠杆率水平都现已大幅上升，利率水平为负利率或接近零，可谓黔驴之技，但经济增速却仍在低增加中下行。其背面的深层原因，还是人口老龄化、社会不合理结构的固化和贫富差距扩大等要素。在次贷危机之后的12年里，各国仍然没有去根治经济结构歪曲带来的问题，不去推进改革，只考虑怎么敷衍选民，增加政府债款和降低利率——这种总统竞选形式带来的弊端显而易见。从这次应对疫情的行动看，愈加清楚地看到了未来经济衰退确实定性。故不要对兴旺经济体国家的改革给予太高期望。当时美国的应对疫情和经济停摆的行动，几乎是围绕着怎么获得选民的选票而打开的。对付病毒，降息是没用的。降息也好，量化宽松货币政策也好，票据流动性便利也好，都是治标不治本。现在的布景是美国经济增速的放缓，而疫情则是催化剂和加快器，加快了股市的暴跌。一个月内美国标普500的指数跌落百分之三十，这在美国前史上是极为罕见的。应该说复苏的步伐就此停止了，原来的经济增加是放缓，现在是经济负增加。值得注意的是，疫情对经济的冲击不同于一般的金融危机，2008年的金融危机被称为次贷危机，诱因是房贷跌落，它的表现方式是金融产品爆盘，金融机构无法还钱。而这一次的状况是由疫情引发，此次爆炸的是上市公司集团的资产负债表。起因有差异，而且这次或许更难熬。实际的布景是疫情下企业无法正常生产，使得很多职业的产业链都中断了。普通的金融危机不会从物理上阻断产业链，但疫情对公共卫生系统造成了冲击，进而造成了人口流和货品流的阻断，因而这次的状况是具有双重性的，而不是单纯的资金流动性危机，这同时也是流行病迸发导致的人口和货品的流动性危机。采纳降息和QE行动的主要是兴旺经济体，比如澳大利亚、美国、英国等。对他们而言，财政政策的空间有限，更乐意用货币政策，经过降息开释流动性，降低社会运营本钱，这是无法的挑选，降息到底效果大不大，这要打个问号。而对我国来讲，挑选余地则更多，美国采纳降息那我国为什么一定要降呢？我认为，当今首要的使命，便是全球各国联手防控疫情，这比经济政策极度宽松要更有针对性和效率，且投入本钱不高且副作用小得多。其次，各国的经济改革再不能拖下去了。事实证明，历次危机之后的大放水，都让富人财富大增加，贫富差距则持续扩大，经济结构问题愈加突出，社会矛盾进一步激化。跟着欧美国家加大检测力度，之前积压的待检测“堰塞湖”被扫除，每日新增新冠病例数估计很快见到拐点，扫除“堰塞湖”的搅扰后，每日新增病例持续下降的速度或许会比较慢。现在大多欧美国家的感染系数R0下降到了1.5以内，即便考虑到防疫办法不断趋严，R0有望进一步下降，但不容易下降到远小于1的水平，意味着新增病例的下降速度比较慢。但要在全球范围内消灭疫情，难度极大，主要有两方面的原因。一是疫情结束速度缓慢，严格的防控办法难以长期坚持；二是发展我国家疫情很或许未充分披露。全球抗疫的最终胜利需等待疫苗和特效药的研制成功，尽管靠隔离办法快速获得全球抗疫胜利的难度很大，但也无需过度惊惧，最终的处理手法或许得靠科技，即尽快研制出疫苗或特效药等。中美等国的科研机构都在赶紧研制疫苗和特效药，据中美科学家估计，疫苗最快有望在9月份用到人身上。在疫苗和特效药研制成功之前，全球的防疫办法很难大幅度放松，其影响全球经济的持续时间需求有充分预期。
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